天工国际：调整见效 粉末冶金和钛合金新增长引擎

文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家 李明恩

公司全球化布局与产品结构的优化调整已经完成，现有市盈率约9.30倍的估值处于低位。未来粉末冶金和钛合金等高端产品的产能释放、国产替代与全球协同销售是新的增长引擎，可能将天工国际推向另一个高峰，其长期向好的投资逻辑没有改变。

2022年上半年，虽然疫情在4月份对经济还有一定的扰动，但是国民经济已经开始呈现企稳回升的态势；海外市场方面，受到美国通胀和欧洲俄乌等因素的影响，经济增长也有减缓的迹象。在此背景下，不少企业增长乏力。

从过往经验看，在此类大环境下仍然能够平稳增长甚至逆势而上的公司，一般都具备优质企业的基因。经济一旦整体向好，公司发展将快速进入发展快车道。

近日，中国知名的优特钢、切削刀具、钛合金生产制造商天工国际(00826.HK)公布了其截至2022年6月30日的中期业绩公告，其中就不乏亮点，例如全球化布局见成效、产品结构优化调整、高端产能释放、国产替代等，值得关注。

中期业绩平稳增长

中期财报显示，公司上半年营业收入为26.70亿元（人民币，下同），同比增长2.0%；股东应占净利润为2.95亿元，同比增长1.6%；计息借款总额小于存款及现金等价物，公司债务净额为零。从主要经营业绩看，公司保持平稳增长，财务状况健康。

全球化布局见成效

公司目前销售收入主要来自中国、北美、欧洲及亚洲（中国除外）四个主要经济区域。在中国区域收入为10.06亿元，同比下降40.2%的情况下；北美区域收入为5.79亿元，同比增长57.8%；欧洲区域收入为7.97亿元，同比增长105.9%；亚洲（中国除外）区域收入为2.37亿元，同比增长41.9%。

在外围经济整体欠佳的状况下，天工国际销售收入依然能够保持平稳增长，得益于公司成功的全球化布局。一旦全球经济全面向好，预计公司可以快速进入增长快车道。

天工国际的全球化优势，不单在区域上有互补作用，在产品的业务分部，也体现出全球化优势。

模具钢为一种高合金特殊钢，使用了多种稀有金属制成，包括钼、铬及钒。模具钢主要用于模具及铸模以及机器加工。2022年上半年，国内工业生产因疫情影响，对钢材整体需求下降。而欧洲地区因地缘局势，钢材供应紧张且价格持续上涨。令生产基地在中国的天工国际的钢材生产原料具有价格优势。因此，公司于2022年上半年的模具钢出口销售的营业额录得92.5%的显著上升，达人民币9.09亿元。综合国内销量受疫情影响出现的下跌，上半年公司的整体模具钢产品营业额增长22.2%至人民币13.84亿元，占总收入的51.8%。

产品结构优化调整

在前面谈及中国区域业务在报告期内下降40.2%时，投资者可能会产生一个误解以及疑虑，那就是中国区业务的显著下降。仔细分析其财报，会发现这其实是一个误读。真实原因是，公司主动进行了产品结构优化调整。

在2021年上半年，公司有一个商品贸易业务分部，从事毛利率0.05%极低的普通钢材贸易，形成约4.92亿元的收入。在本报告期内，由于聚焦于主营及核心业务，公司自2022年1月1日起终止该分部营运。这个上年同期4.92亿元的商品贸易业务分部被终止，当然是影响中国区业务明显下降的主要原因。

与此同时，细心的投资者会发现，在报告期内公司新增了一个上年同期没有的“其他”业务分部，收入为1.70亿元，毛利率21.9%。该业务分部上半年营业额占总收入的6.4%，是公司向供应商采购五金、塑胶、电子部件等原材料，再委托包装商组装及包装为电动工具套装，最后出售与海外客户。目前出售的电动工具包括电钻套装、电批套装、电动牙刷套装、五金套装、小型风扇及安全灯等等，整个分部均为出口业务。

这两个业务分部的一增一减，不但反映出公司积极进行产品业务结构的优化，而且反映出公司在报告期内销售收入的真实状况是积极增长的。

未来增长引擎：高端产品产能释放、国产替代

高速钢的生产使用了多种稀有金属，包括钨、钼、铬及钒，具有较高硬度、耐热性及耐磨性。该特点令高速钢适用于切削工具及生产高温轴承、高温弹簧、模具以及内燃机引擎和滚轮。

美国振兴工业及供应链政策，令其包括汽车生产行业在内的工业生产持续活跃。欧洲地区同样受惠于建造业及汽车业生产活动增加，因此欧美地区对高速钢的需求维持强劲。2022年上半年，高速钢出口营业额为3.13亿元，同比增长112.0%，高速钢整体收入占总收入的19.9%。

同时，粉末冶金产品在欧洲区域出现供应短缺，公司预先布局的年产2000吨粉末冶金产能得到释放。该高端产品毛利率最高可达50%以上。年产3000吨的粉末冶金二期工程也即将在年末建成，将满足高效切割和数控刀具等高端产品的要求。

公司于今年8月19日，宣布以总代价2.76亿元收购天冠的全部股权。天冠主要生产的是粉末冶金丝锥，这是一种新型的高端切削工具。该收购既能拿到国内市场份额，也可以在全球市场产生协同效应。可以预期，粉末冶金项目，海外市场与国内替代将会呈现大幅度的增长趋势，是未来增长引擎之一。

天工国际的第二个高端产品是钛合金制品。钛合金抗腐蚀性的特点，将应用于高端眼镜制造及数码电子产品制造的钛合金丝材。2022年上半年，钛合金的营业额达1.64亿元，与下游客户适切了解其精准需求并对应深化加工产品后，销量及售价均有所增加，致销售额增加56.6%。收入劲增，海外市场潜力巨大。

结语

公司全球化布局与产品结构的优化调整已经完成，现有市盈率约9.30倍的估值处于低位。未来粉末冶金和钛合金等高端产品的产能释放、国产替代与全球协同销售是新的增长引擎，可能将天工国际推向另一个高峰，其长期向好的投资逻辑没有改变。

(本文作者介绍：国内外多家金融机构专业经验，数家陆港财经专栏作家。)