广发证券：维持信义光能(00968)“买入”评级 合理价值14.92港元

广发证券发布研究报告称，维持信义光能(00968)“买入”评级，预计2023-25年EPS为0.6/0.76/0.96港元/股，合理价值为14.92港元。公司2022年营业收入206.25亿港元，同比 27.54%;归母净利润38.2亿港元，同比-22.42%。期内行业供给快速释放，光伏玻璃景气底部震荡，而近期高频数据显示供需已改善。信义光能继续积极扩张，并加快电站业务开发，多晶硅项目一期预计年底投产。

报告中称，2022年光伏玻璃行业供给快速释放，板块景气底部震荡，23年供需边际改善。光伏玻璃板块2022年营收176.55亿港元，同比 35.61%，毛利率23.75%，同比-17.36%。毛利率下滑有两方面原因，一是公司会计口径调整，光伏玻璃营业成本计入运输费用(与同行公司可比);二是行业供给大幅释放导致景气度下行。近期高频数据显示供需已改善。

该行提到，公司在景气底部成本优势更加凸显，继续积极扩张。22H1/H2公司光伏玻璃板块毛利率为22.7%/24.6%，H2毛利率逆势上涨(以天然气窑炉为例，行业22H2单吨毛利10元/吨，环比H1下滑68元/吨)。背后是公司在光伏玻璃领域多维度构筑成本优势(协同效应、规模优势等)。2022年内公司新增6条1000t/d产线，复产2条900t/d产线，年底达到19800t/d，预计2023年将新增7条1000t/d产线，实现有效产能约50%的增长。

此外，电站业务也加快开发，多晶硅项目一期预计年底投产。公司22年底累计装机量4879兆瓦，预计随着光伏上游组件成本下降，公司电站业务加快开发。同时于2021年底成立合营企业信义晶硅(持股52%)，主要于云南曲请从事多晶硅生生产，一期项目年产量6万吨。