新扬股份IPO获受理：主营军事装备配套 资产负债率高企 九项自有房产全部被抵押

《科创板日报》5月25日讯（记者 吴旭光）5月23日，上交所官网显示，江苏新扬新材料股份有限公司（以下简称“新扬股份”）科创板IPO已获受理。

值得一提的是，报告期内，新扬股份实现业绩“三连跳”的背后，其毛利率却逐年下滑。此外，公司经营活动产生的现金流较差，2020年—2022年，其中两年公司的现金流为负值。截至招股书签署日，新扬股份九项自有房产已全部被抵押。

对此，《科创板日报》记者致电公司董秘办，相关负责人表示一切以公告为准。

前五大客户收入占比超90%

伴随着武器装备的不断发展，对减重、隐身、耐冲击、耐高温等性能要求越来越高，高性能复合材料成为了军事装备发展的重要基础，新扬股份便是相关产业链企业。

招股书显示，新扬股份是一家为各类军事装备提供关键部件配套和系统集成，及从事油田开采领域环氧玻璃钢管道业务。公司主要产品广泛应用于大型载人特种飞机、大型固定翼无人机、战斗机、导弹、固体燃料运载火箭、雷达、无人艇等领域。

根据应用领域的不同，新扬股份将产品分为“航空产品 ”、“航天产品 ”、“电子及船舶产品”以及“油田管道业务”四大类产品，其中，2022年，公司“航空产品”收入占比为56.60%，为公司主要收入来源。

新扬股份表示，公司军工产品客户主要为航空工业、航天科工、中国电科、中国航发、中国船舶等主要军工集团下属企业及科研院所；公司油田开采领域的产品主要是玻璃钢管道，下游主要客户为中石油等大型石油集团。

上述知名客户加持，为新扬股份的营收提供了重要支撑。报告期内，新扬股份前五大客户的收入分别为2.86亿元、5.08亿元以及6.07亿元，对应的收入占比分别达到了98.38%、94.42%和91.93%。

在风险提示中，新扬股份表示，公司客户集中度较高，若未来公司与主要客户的合作关系发生重大不利变化，或主要客户的生产经营状况亦或产品需求发生重大不利变化，将对公司的生产经营产生不利影响。

需要注意的是，航空工业下属企业连续三年成为新扬股份的前五大客户，同时，航空工业下属企业也是公司的前五大供应商。报告期内，新扬股份对航空工业下属企业的销售收入分别为5738.08万元、1.28亿元和2.39亿元；而向航空工业下属企业的采购金额分别为2200.53万元、2918.79万元和1163.09万元，占采购金额的比例达到9.26%、10.55%和3.88%。

天眼查股权穿透显示，新扬股份的第七大股东国发航空亦是航空工业关联企业。也就是说，航空工业一身兼数职，不仅是公司大客户、供应商，更是其股东，这一状况，一度引发外界质疑新扬股份市场竞争力不足。

除军工产品之外，新扬股份的业务还包括油田管道产品/服务应用于石油开采领域，据其介绍称，公司油田管道业务与中石油合作密切，报告期内，公司对中石油下属公司的销售收入均占油田管道业务的90%以上，存在对单一客户依赖度较高的风险。

招股书显示，报告期内，新扬股份在油田管道产品/服务领域实现的收入占各期主营业务收入比例分别为33.01%、34.17%及31.06%，主要是为中石油下属单位提供油田管道产品销售以及EPCC等综合服务。

多处房产被抵押

在航空、航天等业务快速发展和石油开采市场的拉动下，新扬股份的营收、净利润也实现了稳步增长。报告各期末，公司营业收入为2.91亿、5.39亿和6.60亿元，归母净利润为943万、5399万和6292万元。

不过，公司业绩实现增长的同时，其毛利率却在逐年下降。报告期内，其主营业务毛利率分别为46.6%、41.12%和33.93%。

在新扬股份列出的佳力奇、航天环宇、广联航空（300900）、中航高科（600862）、中无人机（688297）等五家同行业公司中，2020年及2021年，新扬股份的毛利率水平以及变动趋势，与同行业可比公司平均水平较为一致。但是2022年，公司毛利率却比行业平均低了8.46个百分点。

新扬股份对此表示，2022年，受航天产品收入占比下降以及毛利率下降的影响，公司毛利率水平低于同行业可比公司的平均水平。

此外，新扬股份的应收账款也在逐年上升。报告期内，公司应收账款余额分别为1.37亿、2.4亿和3.49亿元，三年时间上涨了154.74%，高于营业收入增速，其中，应收账款余额占各期营业收入的比重分别为47.07%、44.46%和52.79%。

换言之，新扬股份每1元的营业收入中有0.4元左右的欠款，很容易产生坏账损失风险，为此，报告期内，公司已计提的坏账准备分别为1069.99万元、1863.43万元和2862.71万元。

对于公司应收账款占比较高的情况，新扬股份表示，一方面，是由于公司军品收入主要集中在下半年，导致年末应收账款余额较大；另一方面，是由于军工产品的产业链较长，在货款结算时，部分产品的终端产品验收程序严格和复杂，导致货款结算周期较长。

在应收账款激增的情况下，公司偿债能力也不尽如人意，主要反映在其流动比率和速动比率低于行业均值。报告期内，新扬股份流动比率分别为1.41倍、1.46倍和2.79倍，同行均值分别为3.06倍、2.57倍和2.74倍；其速动比率分别为0.77倍、0.92倍和1.93倍，行业均值为2.56倍、1.97倍和2.17倍。从流动比率和速动比率来看，低于同行可比公司。

清晖智库创始人、经济学者清辉向《科创板日报》记者表示，一般情况下，企业流动比率控制在2倍以上比较健康，过低则影响短期负债偿还能力。此外，其速动比率约为1-2之间，表明公司尚且资可抵债，但也存在一定困难。

报告期内，公司经营活动产生的现金流比较差，2020年至2022年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-9786.02 万元、7040.69万元和-1.40亿元。值得注意的是，截至招股书签署日，新扬股份9项自有房产全部处于抵押状态。

另外，新扬股份资产负债率高于同行可比企业。报告期内，新扬股份的资产负债率分别为72.91%、69.02%和49.96%。同期五家可比公司的资产负债率平均值在36%上下浮动，因此，新扬股份的资产负债率是高于行业水平的。

对于公司资产负债率高企，新扬股份表示，一方面，近年来公司处于快速发展期，资金需求量大，经营性流动负债及银行借款金额均较大；另一方面，相较于同行业上市公司，新扬股份融资渠道有限，对银行借款依赖性大，因此公司各项偿债能力指标相对较弱。