德尔玛IPO上市首日破发，自有品牌占比仅剩三成

新快报讯 记者陈学东报道 5月18日，德尔玛登陆创业板，股票发行价14.81元，上市首日即破发，股价收报14.34元。德尔玛由运营起家，随后布局小家电供应链。目前，公司拥有自主品牌“德尔玛”“薇新”，授权代理品牌“飞利浦”“华帝”等。近年来，公司自主品牌营收占比持续下滑，代理品牌营收占比近一半。此外，公司研发费用率、综合毛利率也低于行业均值。

能否摆脱代工贴牌“依赖症”？

德尔玛上市之路并不那么顺畅，此前，2021年6月首次交表后，截至目前已经历三轮问询，招股书两次更新。据其新版招股书发现：2022年，德尔玛营收为33.07亿元，同比增加8.85%；同期净利润为1.91亿元，同比增加12.35%。

正是公司由运营起家，线上营收占比高。2020年至2022年，公司产品主要通过电商平台、线上直销和线上经销方式进行销售，线上销售收入分别为13.72亿元、15.07亿元和17.90亿元，占主营业务收入的比例分别为61.68%、49.68%和54.23%，占比较高。

线上营收占比高也令促销推广费增加。促销推广费主要为电商促销费，是公司在天猫商城、京东商城、抖音等电商平台进行促销推广而产生的费用，2020年至2022年促销推广费分别为1.62亿元、2.22亿元和2.66亿元。2022年较高主要是因为抖音收入占比提升，该平台促销推广费用率较高所致。

德尔玛的业务可以分为品牌代理、小米代工ODM、自主品牌三大部分。在2018年前，德尔玛的小家电业务并不挣钱，在营收达到6.54亿元的情况下，净利润却为-0.85亿元。但是在2018年，德尔玛在中信产业基金的扶持下收购了飞利浦的水健康业务，并获得华帝股份的品牌授权后，其业绩开始“起飞”。在2019年下半年，德尔玛更进一步，与小米达成战略合作，米家ODM再次助力其营收上升。

据德尔玛招股书显示，德尔玛自有品牌“德尔玛”和“薇新”的业绩占比从2018年的65.38%降至2022年的29.05%，自有品牌的业绩占比已仅剩三成；授权品牌飞利浦及华帝的业绩占比则从2018年的15.15%增至2022年的52.16%；ODM业务也发展很快，从2018年的占比12.14%增至2022年的18.51%。

时至今日，头顶“代工厂”标签的德尔玛盈利能力仍待解、自主创新能力存疑，上市后能否摆脱代工贴牌“依赖症”？

净利润增速呈断崖式下跌

2011年，蔡铁强在佛山顺德创立了小家电自主品牌德尔玛，主营产品包括环境加湿、吸尘清洁、生活小家电、厨房小家电等。

在经历了10年的发展后，德尔玛在2021年6月向创业板交表，开始走上IPO之路。据德尔玛招股书显示，2019-2022年其分别取得营收15.17亿元、22.28亿元、30.38亿元和33.07亿元；分别同比增长56.91%、46.89%、53.27%和8.85%。从营收看，德尔玛的增长已明显放缓，其归母净利润增速也显得不尽如人意。据其招股书显示，德尔玛2019-2022年归母净利润分别为1.11亿元、1.73亿元、1.70亿元和1.91亿元。

据德尔玛招股书显示，2019-2022年其毛利分别为5.51亿元、7.19亿元、8.87亿元和9.75亿元，对应毛利率分别为36.37%、32.26%、29.21%和29.53%。德尔玛的毛利率水平呈明显下降趋势，德尔玛招股书将其毛利率下降归因于原材料涨价和业务结构变化。

德尔玛研发费用不算多，公司2020年至2022年研发费用分别为7497万元、1.10亿元、1.22亿元。近三年，同行业公司研发费用率平均值为3.78%、4.05%、4.26%，同期公司研发费用率分别为3.36%、3.64%、3.70%，低于同行业公司平均值。

有业内人士认为，德尔玛从运营起家，走“轻资产、重运营”的模式，以线上销售为主要渠道，产品更新较快，更关注产品的外观设计，相应产品研发投入不够，容易出现消费投诉【进入黑猫投诉】纠纷。