西部证券首席分析师陈腾曦：数字化提升B端企业市场价值

【亿邦原创】5月18日消息，在首届工业品供应链数字化增长峰会上，陈腾曦发表了题为《数字化将如何影响B端企业市值》的演讲。他指出，B端企业数字化目前刚刚起步，有着非常大的商业化潜力。让数字化能力强的B端企业在资本市场上更多的崭露头角，让资本市场看到这些企业的价值，能够通过示范效应让更多人投身这个领域的发展，从而促进整个工业端、产业端的数字化。

陈腾曦首先表示，所谓企业的市值，狭隘地理解是股票价值，广义理解理解是市场价值。讨论数字化对B端企业市值影响的意义在于，让数字化做得好的B端企业的市场价值更多得到认可，驱动估值的提升，才会有更多的资源投入庞大的B端市场中。

陈腾曦认为，当前B端数字化的商业潜力要远大于C端。过去线上电商的发展是C端数字化的最好体现，但是在B端数字化领域，目前似乎还没有显性的大市值的商业公司出现。未来企业的高管应思考，未来精力该如何分配，是否应更加重视发展数字化。

数字化如何为企业带来提升？陈腾曦通过分析案例指出，企业的高效产业链组织能力的背后是数字化的能力，数字化是企业核心竞争力的重要组成部分。是否重视数字化，会在企业生产效率和运营流转效率形成巨大的差异。

陈腾曦指出，数字化不仅可以增加企业的竞争壁垒，即确定性，还可能催生新的商业化模式、新的组织形态，带来爆发性的增长，即成长性，确定性和成长性这两点正是资本市场评价企业时最为所看重的。

最后，陈腾曦表示，资本市场需要更多B端数字化的优秀案例，让投资人对B端数字化产生更多兴趣，而这也会加速整个社会数字化的基建发展。

据悉，5月18日，鑫方盛第四届518工品节暨首届工业品供应链数字化增长峰会在山东济南召开。由鑫方盛和亿邦动力联合主办。峰会“共创数字化增长”为主题，汇聚央国企、大型民营企业的工业品采购专家、国内外工业品制造商供应链大咖、行业投资人、行业专家学者等上千人，围绕“产业数字化机遇、工业品产业互联网价值、采购平台如何带来业务新增长、数字化促进工业品品牌化增长、数字化如何让工业品全产业链受益增长”等重磅话题，共话数字化价值与行业增长。

温馨提示：本文为速记初审稿，在不影响原意的基础上，由亿邦动力编辑整理。

以下为演讲实录：

陈腾曦：非常荣幸今天能在这里跟大家讲这个话题，讲一讲我们对这个事的看法。

我琢磨过本次讨论的标题：数字化将如何影响B端企业的市值？狭义的理解可能是股票的价值，但是我觉得可以把它理解成市场价值。因为我觉得只有让数字化做的好的B端企业，让它的市场化价值有一个肉眼可见提升以后，因为B端是一个非常非常庞大的池子，才会让所有人投身到其中来。

数字化最大的魅力在于，如果各个细枝末节都能够实现数字化的话，把它串联起来后，这个效果是很难以想象的。资本市场会去怎么看待数字化做的好的B端企业？有两个基本的认知跟判断。我们以前讲提高社会生产效率到底还能够在哪些生产要素上下工夫，以前讲生产工具，生产关系等等，这是我们传统的理论框架。但是那个时代，因为并没有到理论框架的时代，并没有到信息化、数字化的时代。所以我觉得数据是未来商业潜力最大的生产要素，这是一个新的命题，这是一个已经看到非常大成果的新命题。这句话站在现在的当下，我觉得这句话的表述应该是非常非常准确的，它是未来商业潜力最大的生产要素。接下来讨论可能都会建立在对这件事情不做探讨的前提下。

当前，B端数字化的商业化潜力远高于C端。2012年的时候，我是先进入了纺织服装行业，开始分析纺织服装行业的上市公司。所以我很切身的感觉到从2012年到2017、2018年这一段时间，驱动品牌服装行业增长的最多的点在于线上，在于原来的电商，直播电商等等，总之来源于线上。线上的电商快速发展，可以认为是C端数字化非常好的体现。目前这个数字化已经渗透到了包括像出行，像蔡教授讲的智能驾驶，滴滴。包括像外卖，包括像短视频。这块大家已经看到非常大非常大的商业利益在里面了。但是B端的数字化，我们现在看到非常显性化的大市值的商业公司了吗？我觉得好像还并没有。所以我认为B端数字化当前商业化的潜力是远远高于C端的。

这两句话我觉得相信对于在座的各位企业家也好，或者说各位企业的高管也好都会有感受。同样的道理，我们以后的时间需要花在哪？做这种基础判断对我们自己是有帮助的。像我和亿邦动力郑董事长过去几年沟通的非常多，是因为我自己其实是决定研究完C端的电商平台以后，我想把更多的精力放在B端数字化的研究上面来。所以我跟郑董事长也是一拍即合，过去几年相处非常投缘。

这里面有个路径问题，数字化怎么去提升一个企业的价值？其实就是资本市场会去看价值体系的哪个点，图片上是我们看的最重要的两句话。它跟我们自己从实操的角度讲数字化如何让企业多赚钱并不是一个讲法。稍后我会结合市场对上市公司的认知案例跟大家说一下。说这个话的意思在哪里？我是想从投资的视角上，从市场的资金应该往哪一块更有潜力的商业领域去走的角度跟大家分享一下。平时我作为卖方研究的体系会日常接触很多投资人，我跟他们对话，都是在这样体系里面对话。所以我想把这个对话氛围跟大家去做一个分享。

数字化如何提升B端企业价值，其实从我们看，第一，数字化做的好的企业，跟不做数字化还在靠比较原始的状态去做的企业，其实你会发现，他们的生产效率上面，企业运营流转效率上面，其实会有很大差异。这个差异可能在他们做生意的过程中，对于它的客户也好，对于合作伙伴也好，可能就会形成本质性的差别。从投资的视角上来理解，我们就会认为一个企业数字化做的好，是有办法去帮助它去提高竞争壁垒的。一个企业有更强的竞争壁垒，意味着什么？意味着它的估值会拉的更高。

大家想一个道理，我们如果去买一个理财产品，买一个国债，你会发现每年它会给你固定的10个点的利息，你可能就会觉得不错。但前提条件是每年都拿得到10个点的利息。如果你买的是上市公司的股票，每年可能给你的回报率5%、6%、10%可能也有。但是如果这个上市公司3到5年以后被竞争对手击败了，那你拿这个股票还收得到分红回报吗？是收不到的。如何让我这个投资人有信心企业能活的很久呢？我能不能认知得到你的竞争壁垒非常非常重要。所以如果一个企业通过它的数字化能够让我感受到你这个企业比别人强很多，如果你能让我看到这个企业是永续存在的，可能跟耐克一样30倍、40倍的估值水准，那么ok，你的估值会更高。

另外数字化提升B端企业，核心的要点在哪个地方呢？数字化的应用，我觉得现在才是个序幕。所以在整个产业链数字化的基础上，它是有可能会产生很多新的商业模式的。这种新的商业模式跟老的商业模式其实是种颠覆式的替换。它会造成一种现象，可能原来的一些运营流转的组织形态就不存在了，新的组织形态会出来。这种新的组织形态它其实就不应该用竞争壁垒来形容了，应该用爆发性增长来形容。

所以我们其实从资本市场去评价一个企业，就是两点。一点是确定性，对应的就是竞争壁垒。第二是成长性。如果你创造出新的商业模式，你会有很长一段时间的爆发性增长，这个事情其实是从资本市场角度，从投资人角度可能最最重视的两个点。

做一个总结，资本市场看的是确定性跟成长性。

（见PPT）这是我认为的，确定性最好的代表案例。我曾经采访过他们家IE的总监，所以我看到他们整个内部的运营流程，其实各种的要素，包括从纱线、面料、生产的各种工序上做的非常精细。这个精细到什么程度？马总在中欧上课的时候说，他们家的设备都是根据他们自己的生产流程，他们家的设备都是在这个基础上做的定制化改造的。他们家的设备到了一定的使用年限以后，到了往类似于越南的地方去流转。所以这家企业，最后我在评价他们竞争力的时候是这样去评价的。我在做市场调查的时候看到，他们家的面辅料报给他们客户的定价，其实从它的毛利率来看，可能不能完全对标，好像比其他的企业要高。但是实际上，他们家产品的绝对报价相比市场通常报价而言是有优势的。所以这就可以推断出他们家的数字化给他们带来了非常大的生产效率提升，实际上在给客户的报价时是有非常大的优势的。

所以我觉得这是一个非常非常好的案例。企业背后的数字化能力就给它带来了十年的复合增长。在这个过程中大家也看到，你这个企业的竞争能力是如此的强。所以这个行业的市场份额，一定会逐步地提高。大家就可以看到2012年开始到现在，这家公司它的市值经历了波澜壮阔的涨幅。最近这几年有点往下掉，有这两三年海外流动性向下的原因。从市盈率到行业比较来讲，我觉得他们家的数字化是他们取得现在这样一个良好结果非常重要的原因，但肯定不是绝对的原因。

（见PPT）这部分我想用来跟大家去描述一些有新的商业模式的标杆企业。相信大家对它都不陌生，所以它的细节不讲了。但是我想让大家看到，他们从做多多平台开始的点其实也不是很早的，但是做这样一件事情，做交易端的B2B，可以让他们达到六年复合增长率，收入端超过100%，利润端超过90%，这其实就是我想讲的新的商业模式爆发性增长的一个案例。我看到的行业里面还有更多的企业正在有这样子的苗头。最后这个结论我觉得挺重要的。大家可以注意看一下这个标题，看见数字化的价值，郑敏董事长应该比较有感触。去年产业互联网的会议上用的是这个，想起来以后觉得没有比这几个字最适合放在最后一页的。

其实是这样子，资本市场需要更多的案例，让所有投资人去分析以后，他们就会对B端的数字化领域产生更多的兴趣，如果产生更多兴趣的话，其实他会加速整个社会数字化基建。

我自己在2015年的时候，当时支持华孚做过棉纺产业互联网新的商业模式的研究规划工作的。当时没有往下推进，让我感受到最最困难的是，你要去创造互联网新的商业模式。像在棉纺行业华孚是有领导力的，但我们当时面对的整个产业生产要素的数字化基础太差了。新疆的棉花几百种，按照孙董事长当时的观察，新疆棉花品种其实一二十种就够了，但实际上过多过于分散了，没有做到生产要素的基础数字化的话，整个产业的串联都会有问题。但是整个的生产流程，整个产业链上面，各个环节的数字化，是需要我们在产业链上、各个环节中由各位企业家去一点一点去完善，一点一点去琢磨的。

所以，如果二级市场未来有更多依靠B端的数字化市值表现很好的上市公司涌现的话，那么它会让产业链上所有的人都更加努力的去做这样的事情。这是我最想今天在这个会上去表达的。我今天早上参观了鑫方盛整体的情况，也让我真的深有体会。我也希望鑫方盛能够最快地奔入资本市场，能够成为让投资圈去分析的标杆，这就是我今天的分享，谢谢大家。