中信期货股指周报：如何看待停贷事件及强美元

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文：张革金融团队

转自中信期货研究所权益策略团队报告

观点：除获利盘兑现外，近期负面因素逐步兑现，如强美元驱动外资撤离、停贷事件压制地产、地产后周期板块业绩均对短期情绪产生不利影响，鉴于上述因素难言计价完毕，本周建议防御基调。而情绪是否有转机，我们建议观测几个信号，一是政策是否有直接扶持民企开发商现金流的措施，二是欧洲天然气是否有切断风险，三是陆股通撤离何时结束。若三个信号均逆转，可重新参与进攻。

操作建议：观望

风险点：1）疫情反复；2）停贷事件进一步发酵；3）美元上冲

一、 股指：如何看待停贷事件

（一） 一周回顾：沪指失守前期震荡区间

本周权益市场弱势震荡，沪指逼近3200点关口，其中有色、银行、计算机、电子、非银表现弱势、新能源、光伏、风电逆市抗跌，风格指数中大盘价值最为弱势。从交易线索来看：1）美国CPI高企、全球加息潮、德拉吉辞职加剧避险情绪，美元指数冲高至108附近，压制美元标价的有色金属、原油，衰退交易升温，大宗商品普遍弱势；2）周中出现停贷事件，市场担心银行资产质量以及民企开发商现金流，地产产业链、银行表现弱势；3）新能源消息多空互现，担心巴菲特减持比亚迪、磷酸锰铁锂电池下半年量产等消息引发日内波动，但在衰退氛围下，新能源车反而受益于成本改善以及高景气度逻辑。

（二） 停贷事件评估

A． 个人住房贷款占比较高的银行7月14日领跌

7月14日银行股大面积回撤，因个人住房贷款占贷款余额的比例在上市银行中排名前列，平安、邮储、招行、兴业调整幅度均在3%以上。与此同时，房贷占比较高的建行、工行回撤可控，因其不良贷款率（针对个人住房贷款）控制在0.2%附近，资产质量占优。

我们认为对于银行的冲击告一段落，一是14日晚间多家上市银行发布公告，披露潜在涉贷规模，以招行为例，涉贷规模占个人住房贷款比例不足0.001%，风险可控，二是银保监会紧急发声，支持地方政府积极推进“保交楼、保民生、保稳定”工作。政策第一事件关注之后，不排除后续更多支持民企开放商现金流的措施。

B． 中期影响体现在房企周转

而停贷事件的中期影响更多的体现在地产商业模式，事件之后，对于预售制的讨论升温。我们认为短期终止预售制的可能性极低，若预售制取消，无疑会加剧房企现金流崩塌的风险，同时由于资金短缺，土地流拍可能成为常态，并不利于金融稳定以及地方财政健康。

但即使预售制短期不会终止，出于安全性的考虑，之后居民购房会更加倾向现房交易，同时回避涉贷事件房企的期房，中期而言，期房销售占比预计逐步回落。而期房销售占比回落可能带来几方面影响：1）销售回款资金到位时间延后，进一步压低房企资金周转率，地产ROE承压；2）房企周转放缓，同步影响到地产后周期的需求节奏，装修、家电逻辑上承压，对于消费、地产的冲击可能比银行更大，短期难言冲击结束。

（三） 强美元是否意味着风险

第二个话题，有关于近期强势的美元指数。由于担心北溪-1暂停供气，能源短缺可能影响后续欧洲多国的工业生产，叠加高温日，后续可能加剧工业生产国的贸易逆差压力，欧元弱势基本面变相提振美元表现。而回溯历史，强美元对于A股通常并不是一件好事，2002年之后，合计8轮美元指数上行行情（月底级别），其中6次对应于沪深300的下跌。

那么若欧洲出现极端情形进而导致美元中枢再度上行，这是否会持续冲击A股，现阶段难以证伪。从积极的角度，本轮人民币并无自发式贬值风险，更为公允的CFETS指数（对于一揽子货币而非美元）近期中枢上行。从谨慎的角度，历史上强美元导致沪深300回撤，其机理在于美元具有避险属性，在全球经济滑坡时，驱动资金流入美国市场，最优代表性的案例为2008年3月至2009年2月以及2011年4月至2011年12月，期间均出现了大宗暴跌的行情。而本轮大宗回撤印证全球经济滑坡的信号已经出现，从这一角度出发，美元兑人民币承压局面短期难以改变，在此氛围下，陆股通资金的撤离可能被市场视为风向标，并对短期情绪形成负反馈。

（四） 小结：短期有波动，延续防御基调

除获利盘兑现外，近期负面因素逐步兑现，如强美元驱动外资撤离、停贷事件压制地产、地产后周期板块业绩均对短期情绪产生不利影响，鉴于上述因素难言计价完毕，本周建议防御基调。而情绪是否有转机，我们建议观测几个信号，一是政策是否有直接扶持民企开发商现金流的措施，二是欧洲天然气是否有切断风险，三是陆股通撤离何时结束。若三个信号均逆转，可重新参与进攻。

二、 股指期货数据跟踪

注1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间

注2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间

三、 股市微观流动性跟踪

责任编辑：李铁民