华联期货：供强需弱 甲醇偏弱震荡

一、观点

2023年一季度甲醇先涨后跌，春节前，港口库存较低，疫情封控政策不断优化，宏观情绪收复，甲醇随盘震荡反弹，春节后，在稳价保供的政策下，煤炭供应增量明显，煤炭库存充裕，煤价重心下移，甲醇成本支撑减弱，另外，内地甲醇供应充裕，港口甲醇到港量不断增加，但下游需求未见明显好转，加之美联储持续加息，宏观支撑有限，导致甲醇市场震荡下跌。

2023年二季度甲醇预计供需双升，供应方面，隆众资讯预计二季度国内甲醇产量将达到2089.55万吨，较一季度增加4.97%，同比增加0.44%，另外，受中东区域装置重启稳定供应，另外亦有165万吨/年装置或存投产预期，预计主要区域整体开工或维持中高水平波动，初步预估二季度甲醇进口量或持续维持增量可能，需求方面，受低利润的影响，MTO与传统需求的开工率受到压制，后期传统需求与能源类需求预计将带来一定增量，二季度预计中国甲醇产品消费量或将逼近2200万吨，环比或增长6.11%附近，同比或减少1.65%附近。目前甲醇的相对估值偏低，在需求没改善前，自身基本面维持供强于求的格局，估计价格以偏弱震荡为主，后期，宏观若在刺激政策的影响下好转，甲醇的估值会得到修复，今年全年走势预估以震荡为主，关注刺激政策对下游需求的转导情况，以及库存变化情况。

二、市场解析

1、行情回顾

去年11月初到1月20日：港口库存较低，港口价格存支撑，疫情封控政策不断优化，宏观情绪收复，甲醇随盘震荡反弹。

1月30日到现在：煤炭价格不断走弱，另外，内地甲醇供应充裕，港口甲醇到港量不断增加，但下游需求未见明显好转，加之美联储持续加息，宏观支撑有限，导致甲醇市场震荡下跌。

图1：甲醇期货走势图

数据来源：文华财经，华联期货研究所

2、供应情况

1）国内产能

据隆众资讯统计：3月，国内甲醇市场有新增投产装置，如内蒙古瑞志17.5万吨/年、宁夏宝丰240万吨/年，产能基数增加至9868.5万吨/年。二季度，将有3家拟建企业投产，新增产能70万吨/年，均为焦炉气制，国内甲醇行业有效产能有望达到9918.5万吨/年。

2023年国内甲醇有553.5万吨新产能预计投放，“十四五”能耗双控政策目标下后期煤制甲醇新项目预计难有增量，其他主要以焦炉气和二氧化碳加氢等工艺为主。

整体来看，2023年甲醇产能增速不大，预计在5%，若算上未来一年可能关停的产能，明年实际产能增加预估只有3%。2022-2023产能整体增速低于最近几年，因此我们可以初步判断，目前国内甲醇产能周期已经出现拐点，后续产能增速或较近几年有所放缓。

图2：国内甲醇年度产能

图3：2023年新增产能装置

数据来源：隆众资讯，华联期货研究所

2）检修及开工率

由于疫情影响消除，煤炭供应进一步宽松，煤制甲醇开工率维持在同期高位，而天然气制甲醇利润尚可，随着西南气头企业限气结束，天然气制甲醇的开工率亦季节性回升，另外，焦炉气制甲醇开工率亦高于去年同期，因此，预计2023年甲醇开工率一季度开工率虽低于去年同期，但处于同期的较高水平。

二季度集中检修将陆续结束，据隆众调研，二季度检修涉及产能为929万吨/年，共计18套装置，较一季度减少26套，检修涉及产能减少1324万吨/年，检修损失量预计在73.06万吨，较一季度减少30.47%。

因此，二季度甲醇开工率仍将同位维持，隆众资讯预计，二季度行业平均产能利用率将达到77.32%，环比 1.84%，同比-2.57%。

图4：国内甲醇装置开工率

数据来源：隆众资讯，华联期货研究所

3）国内产量

1-3月甲醇产量为1990万吨，同比降2.4%。一季度，甲醇新增产能不高，但由于开工率低于去年同期，所以，产量小幅低于去年同期。

虽受下游需求恢复缓慢抑制，但国内疫情全面解封，原料成本下降，利润好转，甲醇企业生产积极性提升，预计二季度国内甲醇产量将达到2089.55万吨，较一季度增加4.97%，同比增加0.44%。

图5：国内甲醇月度产量

数据来源：隆众资讯，华联期货研究所

4）进口情况

今年1-3月，进口量为295.4万吨，同比增16%。伊朗新增产能较多，而伊朗货多以出口为主，另外，运费的下降，国际天然气下跌，进口成本较低，使得今年一季度进口还比去年同期增加较多。

隆众资讯预计二季度中国甲醇行业维持净进口国状态，受中东区域装置重启稳定供应，另外亦有165万吨/年装置或存投产预期，预计主要区域整体开工或维持中高水平波动，初步预估二季度甲醇进口量或持续维持增量可能。

图6：国内甲醇进口量

数据来源：隆众资讯，华联期货研究所

5）国外产能

2023年海外投产依然主要集中在伊朗，预计有两套165万吨装置在2023年下半年投产。伊朗产能的投放，以及产量的大小，对国内甲醇市场影响比较大，主要是因为伊朗新增的甲醇产能，投产运作后，成品将多数出口至中国，另外，伊朗有廉价天然气资源，其甲醇成本相当低。

图7：国外新增产能

数据来源：公开信息，华联期货研究所

6）国际开工率

受伊朗区域限气影响，年初国际开工率低于去年同期，2月开始，伊朗限气的影响逐步减弱，国际开工率回升同期正常水平。

国际天然气下跌，甲醇生产利润较好，预计二季度国际甲醇开工率维持在较高水平。

图8：国际开工率

数据来源：隆众资讯，华联期货研究所

7）生产成本

国内方面：国内76%的甲醇以煤炭为原料，另外，甲醇的其他原料天然气与焦炉气的价格受煤炭的影响也较大，所以煤炭的价格决定了甲醇的生产成本。

目前煤制甲醇利润依然亏损，成本上仍存支撑，但是，在稳价保供的政策下，煤炭供应增量明显，煤炭供需转宽松，煤价走弱，成本支撑减弱。

国际方面：国际上（除中国）生产甲醇的原材料主要是天然气，99%以上的国际甲醇（除中国）是以天然气为原料进行生产的。

乌俄局势影响减弱，欧洲去年相对温和，国际天然气供应宽松，价格回落，成本支撑减弱。

图9：焦煤期货走势

图10：内蒙古煤制甲醇利润

图11：国外天然气期货走势

图12：国际甲醇价格

数据来源：WIND，华联期货研究所

3、需求情况

1）下游开工率

受低利润的影响，MTO与传统需求的开工率受到压制，后期传统需求与能源类需求预计将带来一定增量，随着“双碳”目标以及新能源概念的不断推进，BDO或甲醇汽油成为后期对于甲醇需求的主要增长点。

图13：甲醇制烯烃开工率

图14：甲醛周度开工率

图15：甲醇下游开工率

数据来源：隆众资讯，华联期货研究所

2）下游利润

2023年一季度，甲醇制PP/PE的利润不佳，基本处于亏损的状态。

基于甲醇下游新增产能压力较大的判断，后期，甲醇下游的利润仍不容乐观，下游估计保持负利润去产能的基调。

图16：甲醇制PP/PE盘面利润

图17：产业链盈利情况

数据来源：wind 隆众资讯，华联期货研究所

3）下游新增产能

从PP/PE新增产能来看，甲醇下游PP/PE新增产能大于甲醇新增产能，利多甲醇的需求。

图18：PP/PE新增产能

数据来源：公开信息，华联期货研究所

4）消费情况

二季度预计中国甲醇产品消费量或将逼近2200万吨，环比或增长6.11%附近，同比或减少1.65%附近。主要是因为：一方面，下游MTO行业有20-100万吨装置计划重启，其对甲醇消费量或同步增长；另一方面甲醛行业集中恢复，且至少有80万吨/年新建装置计划投产，二季度产量预计将环比一季度增长接近29%；另外二甲醚、氯化物、MTBE及碳酸二甲酯等均有不同幅度增加。

图19：中国甲醇下游消费趋势对比图

数据来源：隆众资讯，华联期货研究所

5）库存情况

目前，港口库存：从近四年同期低位有所回升，对港口价格的支撑减弱；企业库存：企业库存处于近年低位，对内地价格有支撑。

下游新增产能较大，对甲醇需求有一定的支撑，另外，目前甲醇开工率较大，产量增量提升有限，后期，甲醇的累库预计依然缓慢。

图20：国内甲醇库存

图21：国内港口库存

数据来源：隆众资讯，华联期货研究所

三、后市展望及检测点

1、操作建议：

趋势：逢高做空为主，压力位2700。

套利：关注空PP多3MA；

2、重要监测点：

1）国内外检修情况；2）新增计划产能投放节奏；3）库存累库和进口货品到港情况；4）煤炭、天然气、原油价格走势。

3、风险提示：

1）宏观宽松政策超预期；2）原油与煤价大幅上涨；3）国内外装置投产不及预期。

华联期货 黎照锋

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责任编辑：宋鹏