瑞达期货：前期压力集中释放 菜籽类短期趋于平稳

一、3月菜籽类市场行情回顾

1、2023年3月菜油市场行情回顾

2023年3月，菜油2305合约大幅下跌。加籽进口到港维持高位，国内油厂开机率同比提升，菜油供应相对充裕。叠加年后油脂需求转入季节性淡季，菜油基本面整体偏弱。国际方面，美国农业部继续上调全球油菜籽产量，且澳大利亚油菜籽丰收，将对加拿大的出口构成有力的竞争。加籽连续回落，进口成本支撑大幅减弱。同时宏观氛围不佳，叠加全球油脂市场需求预期转差，市场被悲观情绪笼罩，对利空因素敏感，弱势联动效应明显增强，国内油脂同步下跌。故而，3月菜油期价呈现大幅下跌。

郑商所菜油2305合约日K线图

图片来源：博易大师

2、2023年3月菜粕市场行情回顾

2023年3月，菜粕2305合约整体表现为大幅下跌。尽管阿根廷作物产区天气持续干旱，美国农业部持续下调该国家大豆产量。但巴西大豆丰产预期强烈，且随着巴西收割持续推进，出口需求转向南美，USDA公布的美豆出口销售数据也不及去年同期，国际大豆价格大幅回落，成本传导下，拖累国内粕价走势。另外，全球经济忧虑继续升温，宏观氛围转弱，拖累全球商品市场整体走势。菜粕自身方面，全球油菜籽产量预估继续上调，且澳大利亚油菜籽丰收，将对加拿大的出口构成有力的竞争。加籽连续回落，进口成本支撑大幅减弱。同时，油菜籽进口大增，油厂开机率保持高位，菜粕供应相对充裕。故而，多因素共振下，菜粕期价大幅下跌。

郑商所菜粕2305合约日K线图

图片来源：博易大师

二、油菜籽基本面分析

1、全球油菜籽供需情况

根据美国农业部（以下简称USDA）2023年3月报告显示，2022/23年度全球菜籽产量为8631万吨，较2月预估值增加123万吨。压榨量预估为7868.2万吨，较2月压榨预估上调54万吨。期末库存为667.2万吨，较2月预估调高50.9万吨。库存消费比为8.40%。从报告数据来看，美国农业部将全球菜籽产量上调了1.44%，使得期末库存同步上升。全球油菜籽市场由之前偏紧格局逐步向宽松的氛围转变，油菜籽价格承压明显。另外，加拿大农业部（AAFC）发布的3月份供需报告显示，2023/24年度加拿大油菜籽产量预计为1850万吨，比2022/23年度的1817.4万吨增加1.8%，主要因为播种面积和单产提高。油菜籽出口量预计为880万吨，比上年的860万吨增加2.3%。期末库存预计为850万吨，比上年的800万吨增加6.3%。新季加籽产量预期维持高位，给国际油菜籽市场供应面提供坚实的基础。同样，欧洲行业机构Coceral将2023年欧盟和英国的油菜籽产量预估从12月份预测的2040万吨上调到2110万吨。且澳大利亚油菜籽丰收，将对加拿大的出口构成有力的竞争。国际油菜籽供应增加相对确定，市场上方压力明显。

数据来源：USDA

2、国内菜籽供应情况

2.1 国内菜籽产需状况

按照往年的购销特点来看，每年的3-4月将进入传统的菜籽市场淡季。进入三月以来，菜籽市场下游需求日渐疲软，需求量逐渐减少，贸易商也逐渐下调菜籽价格，刺激走货速度，清理库存以待新菜籽上市。同时，临近新菜籽上市，市场供应量后期将大幅增加，下游油坊对陈菜籽的采购积极性也较弱，整个市场处于供需双弱的状态，菜籽市场价格连续下跌。另外，目前加籽继续大量到港，国内菜籽收割上市前市场关注点在进口菜籽到港情况上，根据船期统计数据预估显示，4月菜籽到港约40万吨，5月到港量约50万吨，油菜籽进口量预期持续保持高位，国内供应相对充裕，制约菜籽价格。

数据来源：USDA

2.2 油菜籽进口量

随着加籽收获结束，国内进口菜籽自去年11月起到港量持续维持绝对高位，中国海关公布的数据显示，2023年2月油菜籽进口总量为40.84万吨，较上年同期6.53万吨增加34.32万吨，同比增加525.79%，较前月同期65.27万吨环比减少24.42万吨。2023年1-2月油菜籽进口总量为106.11万吨，较上年同期累计进口总量的25.93万吨，增加80.18万吨，同比增加309.27%。另外，根据船期统计数据预估显示，4月菜籽到港约40万吨，5月到港量约50万吨。进口菜籽预估持续保持高位，短期供应相对较为充裕。从进口国来看，2023年1-2月，我国菜籽的主要进口来源国为加拿大、俄罗斯联邦和蒙古三个国家，其中加拿大菜籽进口占比达90%左右，且俄罗斯从2022年3月31日开始实施油菜籽出口禁令，原定2022年8月31日结束，但是后来又延长至2023年2月28日，最新消息显示俄罗斯油菜籽出口临时禁令延长至2023年8月3日，未来俄罗斯菜籽进口量增幅预期有限。后期我国菜籽主要进口来源仍依赖加拿大。

数据来源：海关总署

3、国内菜籽需求情况

3.1 进口压榨利润分析

受美联储加息方面消息的影响，导致市场对经济衰退担忧升温，叠加硅谷银行事件，宏观面对大宗商品的利空影响再次升级，拖累国际油籽市场同步大跌，加籽价格也大幅下挫。截止3月24日收盘，ICE油菜籽主力合约收盘价为743.40加元/吨，进口成本明显降低。不过，进口菜籽持续大量到港，油厂开机率保持相对高位，菜油粕产出增加，供应相对宽裕，现货价格明显回落，整体利润继续降低。据中国粮油商务网数据显示，截止到3月24日，近月到港现货压榨利润目前为-104元/吨，盘面压榨利润为-390元/吨。进口压榨利润由正转负，油厂开工积极性有所降低，影响菜籽需求情况。

数据来源：中国粮油商务网

3.2 油厂开机率及库存情况

随着进口加籽大量到港，且压榨利润持续向好，国内进口油厂开机率持续保持相对高位。据中国粮油商务网数据显示，截止到2023年第12周末，油厂开机率保持在29.24%，处于近五年来最高位。开机率相对较好，菜籽消耗同步增加，截止到第12周末，国内进口油菜籽库存总量为23.3万吨，较上周的36.0万吨减少12.7万吨，去年同期为17.3万吨，五周平均为37.4万吨，菜籽库存整体有所降低。后期而言，进口油菜籽短期供应充足，而压榨利润由正转负，油厂开工积极性较前期有所降低，菜油粕产出有望减少，现货价格有望止跌企稳，期价亦有望从前期悲观氛围得到修复。

数据来源：中国粮油商务网

4、替代品大豆方面

从全球大豆供需来看，美国农业部（USDA）公布的3月供需报告显示，全球2022/23年度大豆产量预估为3.7515亿吨，2月预估为3.8301亿吨。全球2022/23年度大豆期末库存预估为1.0001亿吨，2月预估为1.0203亿吨。全球大豆产量和期末库存继续调低，主要是阿根廷干旱天气持续影响下，使得3月产量预估继续调低800万吨。然而，随着时间的推进，南美天气炒作步入尾声，阿根廷产量继续大幅下调空间有限，且随着巴西丰产预期逐步明晰，市场关注点将由阿根廷减产转移至巴西大豆集中出口方面。3月21日，咨询机构AgroConsult根据全国作物考察的结果，预计2022/23年度巴西大豆产量达到1.55亿吨，高于3月初预测的1.53亿吨。报告称，如果不是因为南里奥格兰德的大豆产量损失500万吨，巴西大豆产量将会达到1.60亿吨。巴西大豆产量创下历史新高，而仓储容量有限，农户没有太多选择，只能利用高峰期扩大销售。巴西全国谷物出口商协会（Anec）21日表示，巴西3月大豆出口量预计将触及1，538.8万吨，之前一周预计为1，489.3万吨。后期巴西大豆出口时间窗口打开，国际大豆价格承压。

国内大豆情况而言，从预报到港及港口库存情况来看，截止到3月27日，主要港口的进口大豆库存量约在651.11万吨，去年同期库存为681.67万吨，五年平均675.99万吨，3月累计到港539.13万吨。根据中国粮油商务网跟踪统计的数据显示，2023年3月进口大豆到港量为619万吨，较2月预报的587.2万吨到港量增加了31.8万吨，环比变化为5.42%；较去年同期578.5万吨的到港船期量增加40.5万吨，同比变化为7.00%。市场预期4、5、6月份到港量分别在850万吨、900万吨以及940万吨左右，自4月开始进口大豆到港量将明显恢复，国内大豆供应明显好转。

数据来源：USDA 中国粮油商务网

三、菜油基本面分析

1、产量分析

自11月中下旬以来，随着进口菜籽大量到港，油厂开机率恢复性增加，菜油产出快速提升。截止到2023年第12周，进口油菜籽周度开机率为29.24%，菜油周度产量为4.98万吨，处于近年来同期最高位。后期而言，进口菜籽到港量仍处于同期高位，菜籽供应相对充裕，但压榨利润由正转负，油厂开工积极性将有所降低，菜油供应压力较前期有望减弱，市场价格有止跌企稳趋势。

数据来源：中国粮油商务网

2、直接进口量分析

从月度进口量来看，中国海关公布的数据显示，2023年2月菜籽油进口总量为143550.76吨，较上年同期77430.36吨增加66120.40吨，同比增加85.39%，较前月同期161690.62吨环比减少18139.87吨。2023年1-2月菜籽油进口总量为305241.38吨，较上年同期累计进口总量的199181.26吨，增加106060.12吨，同比增加53.25%。从进口国来看，今年前两个月俄罗斯菜油进口量明显提升，同比增加180.47%，加拿大菜油进口同比下降了38.87%。主要是俄罗斯政府为维护国内市场稳定，促进菜籽在境内压榨加工，从2021年1月1日起将菜籽出口征税从6.5%提高到30%，从2022年3月开始目前已延长至2023年8月3日，对菜籽出口施行临时禁令，只允许从与中国接壤的贝加尔地区出口菜籽，但对菜籽油和菜籽粕的出口仍维持零征税。随着俄罗斯春菜籽上市，以及出口禁令影响下，俄罗斯国内菜籽压榨量大幅提升，菜籽油产出及出口潜力同步大增。同时，中俄贸易关系良好，且地理位置接近，物流和运输方面具有显著优势，给我国菜油进口创造良好的充分条件，后期菜油直接进口增量有望从俄罗斯方面得到体现。

数据来源：海关总署

3、三大油脂库存情况

中国粮油商务网数据显示，截止到2023年第12周末，国内三大食用油库存总量为191.05万吨，周度下降4.38万吨，环比下降2.24%，同比增加29.25%。其中豆油库存为73.13万吨，周度下降3.77万吨，环比下降4.90%，同比下降16.51%；食用棕油库存为89.77万吨，周度下降3.82万吨，环比下降4.08%，同比增加211.81%；菜油库存为28.15万吨，周度增加3.21万吨，环比增加12.87%，同比下降10.46%。从库存走势来看，今年一季度整体库存相对平稳，变化幅度不大。主要是菜油供应相对充裕库存小幅回升，而进口大豆到港有限，豆油供应偏紧，库存有所回落，同时，年后油脂消费处于淡季，整体供需矛盾并不明显，所以库存相对平稳。后期而言，由于五一节前备货对油脂需求有所提振，不过，进口买船同步增加，供应也将趋于好转，整体库存有望继续趋于平稳。

数据来源：中国粮油商务网

4、替代品（豆棕油）供应分析

棕榈油方面，马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的数据显示，2023年2月马来西亚棕榈油产量为125.13万吨，较1月的138.04万吨下降12.91万吨，环比下降9.35%。进口量为5.24万吨，较1月的14.49万吨下降9.25万吨，环比下降63.81%。出口量为111.43万吨，较1月的113.7万吨下降2.27万吨，环比下降1.99%。月末库存为211.95万吨，较1月的226.82万吨下降14.87万吨，环比下降6.56%，低于分析师们预期的221万吨。同时，目前仍处于南美减产季，且马来西亚种植园面临洪水影响，可能遭受严重的作物损失，进一步引发供应担忧。南马来西亚棕榈油公会（SPOMMA）的数据显示，2023年3月1-25日马来西亚棕榈油产量环比降低22.92%。其中鲜果串单产环比降低22.61%，出油率（OER）减少0.06%。同时，船运调查机构AmSpec发布的数据显示，2023年3月1-25日期间，马来西亚棕榈油出口量为1，136，825吨，比2月同期的949，082吨提高19.78%。ITS的数据显示，3月1-25日期间棕榈油出口量为1，151，224吨，比2月同期的103，3905吨提高11.35%。3月马来产量继续降低而出口环比增加，马来西亚棕榈油库存有望继续下降，市场普遍预计3月马棕库存有望降至200万吨以下，提振棕榈油市场。印尼方面，印尼棕榈油协会（GAPKI）27日发布的数据显示，2023年1月份印尼棕榈油（包括毛棕榈油和棕榈仁油）产量为426万吨，低于12月份的472万吨，产量下降是受到季节性因素的影响。1月出口量为294.6万吨，比2022年12月的275.4万吨增加7%，因为对埃及、意大利和新加坡的出口增幅，超过了对孟加拉、巴基斯坦、越南和俄罗斯的出口降幅。国内消费量为178.6万吨，低于2022年12月份的193.6万吨。截至2023年1月底，印尼毛棕榈油和棕榈仁油库存约为310万吨，低于12月底的约356.5万吨。尽管印尼数据存在滞后，但是1月库存下滑至五年来次低位，对棕榈油市场有所支撑。

豆油方面，随着时间的推移，巴西收割持续推进，私营咨询机构AgRural27日表示，截至3月23日，巴西2022/23年度的大豆收获进度为70%，高于一周前的62%，低于去年同期的75%。巴西大豆收割早已进入下半程，集中出口季同步到来，国际市场供应压力加大。同时，美国农业部公布种植意向报告前，一项针对行业分析师的调查结果显示，分析师平均预计2023年大豆播种面积料为8824.2万英亩。分析师的预估区间在8735.0-8962.0万公顷之间，美国2022年的大豆作物播种面积为8745万英亩。美国农业部2023年展望论坛公布的种植面积预估为8750万英亩。美国大豆种植面积预期增加，美豆市场价格承压。国内方面，4月进口大豆到港预估为850万吨，油厂开机率有望提升，国内豆油供应将有望得到改善。

5、油脂需求情况

尽管随着防疫政策优化，居民出行需求意愿增长，春节期间各项数据同比回升，经济复苏预期较强，对油脂需求有所利好。但从食用植物油产量及餐饮收入月度数据来看，上半年是油脂消费淡季，产量和消费量均低于下半年，需求整体呈转弱趋势。且从往年情况来看，4月消费量和产量较3月均呈小幅降低状态。故而，需求端整体支撑较弱，价格支撑有限。

数据来源：wind

四、菜粕基本面分析

1、产量库存情况

随着加籽大量到港，油厂开机率回升，菜粕产出亦同步增加，油厂库存明显提升。据中国粮油商务网数据显示，截止到2023年第12周末，国内进口压榨菜粕库存量为5.0万吨，较上周的4.6万吨增加0.4万吨，环比增加7.99%。4月来看，国内菜籽供应相对充裕，不过现货压榨利润由正转负，菜粕产出有望降低。且随着温度上升，南方水产养殖逐步启动，需求预期增加，菜粕库存压力降低。

数据来源：中国粮油商务网

2、菜粕直接进口量分析

我国菜粕进口主要来自加拿大和阿联酋，其中加拿大占比约为80%。海关数据显示，2023年2月菜粕进口总量为141337.46吨，较上年同期177316.38吨减少35978.92吨，同比减少20.29%，较前月同期162996.08吨环比减少21658.62吨。2023年1-2月菜粕进口总量为304333.54吨，较上年同期累计进口总量的336328.12吨，减少31994.58吨，同比减少9.51%。菜粕直接进口量较上年同期略有降低，主要是油菜籽进口量大幅增加。从加拿大月度压榨量来看，随着新季菜籽产量恢复，且压榨利润持续较好，自去年四季度以来，加籽压榨量明显回升，COPA数据显示，2023年2月加籽压榨量为81.2万吨，同比增长29.1%，菜粕可供出口量明显提升，给我国菜粕进口提供充足保障。且从2301合约开始，进口菜粕可直接用于交割，加籽及加籽粕进口价格优势凸显，买船积极性仍存，菜粕直接进口有望维持偏高位置。

数据来源：海关总署

3、菜粕需求情况

同为蛋白饲料的提供者，豆粕和菜粕两者之间具有较为稳定的价差结构。豆粕蛋白含量在43%左右，菜粕蛋白含量在36%左右，当豆菜粕蛋白单位价差偏离0值较远时，两者之间有一定的替代性。对于菜粕而言，除了水产添加刚性需求外，豆菜粕价差过小，将直接导致豆粕替代菜粕消费，短期内如果价差过大，反向替代优势亦会凸显。截止3月28日，豆菜粕现货价差为880元/吨，处于同期偏高水平，菜粕比价优势增强，有利于饲料企业对菜粕需求的增加。

不过，从月度饲料产量来看，下半年产量情况明显好于上半年，主要是养殖业年末集中出栏，上半年生猪以及肉禽存栏明显降低，饲料需求同步减少。今年来看，中国统计局公布的数据显示，2022年年末生猪存栏45265万头，同比增加343万头或增幅0.76%，较三季度末增加871万吨或增幅2.0%。2023年2月末全国能繁殖母猪存栏4343万头，环比继续下跌。能繁母猪在经历连续八个月的回升后近期两个月小幅回落，似乎也印证着生猪市场近来的不景气。猪源供应持续相对宽裕，且需求端无明显利好刺激，猪价表现持续低迷，养殖利润持续不佳，据wind数据显示，截止3月24日，自繁自养生猪养殖利润为-259.30元/头，外购仔猪养殖利润为-472.77元/头。尽管前期部分地区收储工作开启，短暂刺激猪肉价格小幅回升，但收储量相对有限，猪价短暂回升后再度回归市场供需面，猪肉价格持续表现不佳，生猪养殖继续处于亏损状态，补栏积极性减弱，生猪远期产能存下降风险，不利于饲料的消耗，对菜粕支撑有限。

数据来源：wind

4、替代品豆粕供需情况

根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第12周（3月18日至3月24日）111家油厂大豆实际压榨量为139.41万吨，开机率为46.85%；较预估低13.79万吨。预计第13周（3月25日至3月31日）国内油厂开机率变化不大，油厂大豆压榨量预计139.59万吨，开机率为46.91%。由于3月进口大豆到港量偏低，部分油厂有断豆停机的情况，使得3月大豆压榨量维持偏低水平，豆粕产出同步下降。不过，4月随着进口大豆到港量增加，油厂开机率将明显提升，豆粕产出增加。

从豆粕库存来看，据中国粮油商务网数据显示，截止到2023年第12周末，国内豆粕库存量为57.8万吨，较上周的54.0万吨增加3.8万吨，环比增加6.98%。由于生猪养殖利润持续不佳，养殖饲用需求降低，故而，在3月产出水平降低的情况下，豆粕库存并未出现明显回落。后期而言，进口大豆到港量明显提升，油厂开机率恢复，豆粕供应有所增加，叠加饲用需求仍旧不乐观，库存有望小幅增长。

数据来源：中国粮油商务网

五、菜粕期权方面

1、流动性分析

3月标的品种菜粕期货加权价格呈现大幅下跌态势。截止3月28日收盘，期权最新持仓量为127081张，日成交量78236张，成交量和持仓量较2月同期均明显增加，表明市场活跃度明显提升。从成交量和持仓量的认沽认购比率来看，成交量认沽认购比率波动较为剧烈，整体表现为偏强震荡从月初的105%附近上升至138%，而持仓量认沽认购比从105%附近下跌至77%，表明市场继续下跌意愿有所减弱。从平值期权合约的收益率来看，3月平值期权认购收益率大幅下降，而认沽收益率明显上升，表明3月空头氛围强烈，并呈现单边走势。

菜粕期权成交量及持仓情况

菜粕期权成交量及持仓量认沽认购比率

平值认购和认沽收益率走势

数据来源：wind

2、波动率分析

3月菜粕期权主力合约2305隐含波动率整体处于窄幅震荡后大幅上涨状态，截止3月28日，菜粕2305合约平值期权隐含波动率为25.6%，较2月末隐含波动率18.32%上升了7.28%。主要是巴西大豆收割推进，且丰产预期强烈，美豆出口放缓，期价高位下跌，成本传导下，国内粕价跟随回落，同时，宏观忧虑增加，菜粕大幅走低，使得菜粕波动率明显增加。目前菜粕05合约平值期权隐含波动率大幅高于40日、60日、20日历史波动率，显示对应的期权价格存在高估预期。

数据来源：wind

六、2023年4月菜籽类市场展望及期货策略建议

菜籽方面，美国农业部继续上调全球油菜籽产量预期，供应增加相对确定，国际油菜籽市场由紧转松。且澳大利亚油菜籽丰收，将对加拿大的出口构成有力的竞争。油菜籽市场上方压力明显。目前主力菜籽合约成交清淡，不建议操作。

菜油方面，全球油菜籽产量增产预期较为明朗，市场供应增加，国际油菜籽价格压力较大，进口成本明显下滑。且巴西大豆集中出口季的到来，国际大豆承压。不过，马来和印尼棕榈油库存均下滑，且马来产量不佳而出口增加，总体利好油脂市场，对菜油亦有所提振。国内市场而言，菜籽进入消费淡季，市场清库为新籽做准备，整体供需双弱。菜籽表现不佳情况下，菜油价格难有好的表现。且油菜籽进口保持高位，菜油供应保障坚实。另外，进口大豆到港量将明显增加，豆油供应呈增长趋势。油脂供应压力增加。不过，五一节前备货对油脂需求有所提振，支撑菜油价格。总的来看，在供应压力下，菜油上方压力较大，中长期仍将表现偏弱。短期而言，前期压力释放后，市场有望趋于平稳。

菜粕方面，随着巴西大豆集中出口季的到来，以及美豆新季种植面积预期增加，国际大豆价格上方压力增大，成本传导下，国内粕价易跌难涨。同时，进口大豆到港量增加，豆粕供应改善，而生猪养殖利润不佳，饲用需求未有起色。联动作用下，利空菜粕。菜粕自身方面来看，国际油菜籽下跌，进口成本下降明显，成本支撑减弱，且加籽进口持续保持高位，菜粕市场供应量显著增加，且进口菜粕可用于交割，菜粕供应压力仍存。不过，随着温度升高，南方水产养殖逐步启动，且豆菜粕价差相对较高，菜粕替代优势明显，推动养殖企业缩减豆粕用量，提振菜粕需求情况。总的来看，多重压力下，菜粕上方压力较为明显，期价有望继续偏弱震荡。

操作建议：

1、投机策略

3月移仓换月，主力合约将移至9月，故建议操作2309合约

建议菜油2309合约在9000元/吨下方偏空交易，止损9200元/吨。

建议菜粕2309合约在3000元/吨下方偏空交易，止损3050元/吨。

2、套利交易

豆菜粕价差处于同期高位，菜粕替代优势增强，二者价差存回归预期，建议M2309-RM309价差于770元/吨附近卖出，止盈价差为570元/吨，止损价差为820元/吨。

3、套期保值

建议油厂4月可于9000元/吨少量卖出菜油2309合约参与套保，止损参考9200元/吨。

4、期权操作

4月菜粕或将震荡趋弱，可尝试卖出RM309C2950。

瑞达期货 王翠冰

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责任编辑：宋鹏