【狮说新语】当你迷茫时，不妨来“挖一挖”

不知道大家坐过游乐场的“转椅”没有，最近的市场就给人这种感受，晕头转向找不到北。很多时候，根本来不及作出反应，市场一波行情就过去了，看起来好像挺热闹，但是热闹都与自己无关；明明市场也涨了，可就感觉自己没怎么赚到钱。

面对这种情况，小诺也用流行的儿歌《挖呀挖》给大家总结了一套基金投资如何面对迷茫期的“挖呀挖”口诀。

“在迷茫的时候记得挖呀挖，

看宏观经济数据，再横纵对比它”

4月宏观经济指标出来了，其中好几项是低于此前预期的，于是引发了市场对经济的预期再度转弱。“市场究竟还行不行？”变成了现在很多朋友对市场共同的疑问。

这就像咱们种花的时候，天气又乍暖还寒的，不知道是否适宜种花，往往我们会把降雨量、温度等跟过去对比一下。

咱们在投资的时候，遇到经济数据不及预期，也别着急恐慌。不妨先跳出来，理智客观地去评判一下，究竟是“极端气候”，还是处于正常范围之内。

以咱们当前的宏观经济为例，给人的感觉是“工业增加值、社零、固定资产投资等数据均不及预期”。但是仅凭静态的数据就断言今年经济不行了，还言之过早，如果对比来看，说不定会有新的发现。

第一、如果我们跟前期的数据对比看来，会发现虽然数据回落，但是部分需求是在一季度的疫后报复性恢复退潮后，出现的回落，其实本身是一种正常的回稳；

第二、当前需求的修复可能不够强，但政策的保驾护航还在持续发力，以地产为例，央行在一季度货币政策执行报告提及要“推动房企纾困专项再贷款和租赁住房贷款支持计划落地生效”，若后续结构性货币政策工具落地生效，地产市场景气度或有望逐步恢复。

第三、4月工业生产再度放缓，主要系下游需求不足拖累生产走低，随着二季度基建项目的稳步推进，下游需求修复有望提速，带动工业去库并提振生产。

总的来看，虽然短期经济走弱，但是很多时候，增长的整体回稳、特别是内生动能的改善可能不是一朝一夕的。体现在经济数据上，可能不会像理想中画出来的线条那样一直向上，反而可能是有急有缓、有起有伏的，并非一定是线性的回升。很多经济数据还是需要横向、纵向对比的看，辩证的理解。

“在大大的花园里朝远处挖呀挖，

用耐心和信心种时间的花”

当市场震荡、前路未明的时候，咱们还是朝远处“挖一挖”。

如果我们把目光放的更长远，用周期性的思维来看，本轮库存周期是从2019年3季度末4季度初开始的，阶段性的高点出现在2022年4月左右。

海通证券根据历史上库存周期平均持续时间推断，往下半年看，三季度基本面或有望迎来更强劲的复苏，从而支撑市场更加稳健地上行。

如果从经济增长来看，就像初春时节，天气可能还有凉意，但是我们依然知道春天要来了。

当前也是一样的，虽然短期看起来经济复苏还比较弱，但是随着融资逐渐传导转化到实体经济中来，内生动能有望在其拉动下逐步修复，经济增长短期虽有波折，但恢复的持续性仍然是值得期待的。

微观层面，2023一季度全部A股归母净利润同比增速为1.4%，环比2022四季度提升0.6个百分点；剔除金融后全部A股归母净利润同比增速为-5.9%，环比2022四季度仍有下滑。拉长时间来看，海通证券认为，A股盈利的低点逐渐显现，上行周期或许已经开启，预计在2023年二到四季度，盈利有望稳步复苏。在盈利逐季度改善的推动下，A股也不是没有机会的。

图片发布日期：2023-05-21 ，

风险提示：图中数据不代表未来，不构成投资意见，不能作为左右投资的依据

所以如果拉长时间来看，可以说当前资产价格已经反映了比较多的谨慎预期了，不用急着对复苏失去信心，市场也依然存在机会。

“找不到方向的时候别乱挖，

找准主线种大大的花”

在短期市场剧烈分化的现象面前，一方面大家需要面对之前的“双子星”TMT和中特估的调整，犹豫是该抛还是补；另一方面也在关心那些前期调整较多的板块，是会延续调整，还是会迎来配置机会，以及未来是否还会继续快速轮动？

这个时候，可以不要急着频繁切换，静下心，想想中长期来看，究竟谁更可能构成主线，适当的抓大放小。

从政策支持的层面来看，当前数字要素流通体系正在加快建立，政府有望加大对数字安全和数字基建的投入。

从技术变革的层面来看，ChatGPT为代表的人工智能应用落地，大模型、半导体等上游软硬件领域有望率先受益。

从持仓看，2023年一季度基金重仓股中TMT板块超配比例（相对沪深300行业占比）仍处在2013年以来低位，历史上公募基金调仓往往需要一年，例如 2020-2021年公募持仓从白酒转向新能源，借鉴公募基金大调仓经验看，其对以TMT板块为代表的大科技赛道的增持可能还未结束。

另外，中信建投还提到过一个有趣的观点，他们分析了2018年以来历次人民币汇率快速下行期，发现逆经济周期资产（稳定类/科技类）表现更优秀，根本原因是人民币汇率快速下行多对应中国经济基本面运行情况偏弱阶段，而逆周期资产与经济基本面负相关或相关度较低。从这个思路来看，大科技赛道里有业绩优势的行业，也依然是具有优势的。

所以如果短期找不准，可以不急着切换，什么热点都去追，而是试着去抓一些可以作为更长期主线的投资机会，可能更容易看清。

“在更大的花园里挖呀挖呀挖，

不要只盯着一种要平衡的搭”

最后，尽管站在中期视角，库存周期可能将迎来底部的确认，但“弱预期、弱现实”的宏观状态也不会那么快改变，可能仍会持续一段时间，这种时刻宏观经济波动可能会比较大一些。

所以接下来，指数还是可能会延续一段时间的震荡，交易结构的均衡化以及基本面定价回归可能仍会继续，这种情况下，单边押注某一个具体的热点、题材，胜率可能就会有所降低了。

在当前宏微观格局没有出现扭转之前，适当采用一些均衡配置可能对于投资者来说是更为稳妥一些的选择。

这就像如果咱们在花园里只种一种花，不仅会出现“审美疲劳”，也容易受季节和天气、市场、周期的影响。

对于我们来说，可能也要考虑是不是不要只盯着某一个行业、板块、风格投资，可以阶段性地考虑一下均衡配置。

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参考文献：

1、【海通策略】纠结时，看远方（郑子勋、王正鹤、荀玉根），海通策略，股市荀策，2023-05-21

2、【中信建投策略】局部战役，等待时机，陈果、夏凡捷等，陈果A股策略，2023-05-21

3、低位掘金：供需率先反转的方向 | 国盛策略，张峻晓、李浩齐，策略晓说，2023-05-21

4、恢复遭遇波折，增长能否持续？——4月经济数据解读【财通证券宏观•陈兴团队】，陈兴、谢钰，陈兴宏观研究，2023-05-16

5、中金 | A股：A股仍处于投资机遇期，李求索等，中金策略，2023-05-21

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