哪些行业有机会？AI怎么投？富国明星基金经理谈A股

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5月19日，在第十一届富国论坛上，富国周期优势基金经理蒲世林、富国中小盘精选基金经理曹晋、富国转型机遇基金经理曹文俊、富国研究精选基金经理刘莉莉、富国新兴产业基金经理孙权等富国基金五位明星基金经理共议A股市场投资策略，辩明市场投资主线。

在这些明星基金经理看来，今年最核心的变量是宏观经济，同时，在经济逐渐复苏之下，年内有望实现结构牛，医药、AI等行业被看好。

问题1：如何理解和定义今年的市场环境，以什么策略应对？

蒲世林：今年最核心的变量是宏观经济。年初以来宏观经济复苏的力度偏弱，导致市场整体上与经济相关度比较高的板块表现差；而和经济相关度比较低的数字经济、AI，以及一些低估值的央国企表现较好，站在当前时点往后看，机会仍比较均衡。

整体来看，市场对那些和经济相关度比较高的板块的预期偏悲观了，实际上，很多优秀的公司在疫情后，依靠自己的内生增长会创造较好的alpha（超额收益），并成为抵御周期的力量，这部分板块下半年可能会出现一定的修复。同时，今年数字经济和AI相关板块，可能机会比较大。

中期角度来看，未来几年中国经济进入高质量发展阶段，但经济增速可能会变缓，经济周期的波动幅度较过去几轮也可能会减小。

原来依靠总量波动逻辑驱动的一些板块可能会面临一些挑战，更多是一些结构性机会，这需要转变投资思维。

举个例子，比如有些行业随着增长放缓，其中的很多企业便会降低资本开支力度，从而改善自由现金流，加大分红力度，这类公司反而在总量经济增速放缓的背景下迎来估值大幅提升的契机。

刘莉莉：立足当下，年内有望出现结构性行情，为未来的全面修复行情孕育基础。

对未来的市场比较看好，主要有几方面原因：一、从经济的角度看，复苏方向非常确定，市场需要多一些耐心，等待经济复苏；二、在全球经济体的经济增长率横向对比中，我国都排名前列，某些发达国家的经济增长率并不高，但也不影响其资本市场长牛，因此，经济增长率高1个点，低1个点，并不影响市场全面性行情判断，缺的可能只是信心；三、从货币政策角度看，在未来相当长的一段时间，国内货币政策也相对宽松，各个指数目前都处于中枢偏低的位置，没有理由对未来的市场悲观。

曹文俊：今年市场环境的关键词：结构性、弱复苏、流动性总量宽松、平衡市。首先，资金风险偏好较低，二级市场赚钱效应并不明显；其次，市场对经济复苏力度预期存在摆动，4月以来对复苏力度预期显著降温，海外经济又从高位滑落影响外需，导致自上而下的逻辑不够强；第三，估值角度，景气在底部，大多数估值都在底部区域，既反映了市场谨慎的情绪，也反映了中期投资的安全边际。

整体上，今年是投资的布局之年和播种之年。

曹晋：2023年经济复苏或是最大的方向。一方面，中国经济增速可能缓慢下滑，地产作为支柱产业在宏观经济中的比重或将进一步下降；另一方面，结构性调整和创新有望成为市场主流，海外对科技的围追堵截，可能会进一步催生中国政府推动创新发展。

今年最大的惊喜就是以ChatGPT为代表的新一轮AI人工智能的产业趋势正在爆发。因此，市场在整体风险可控的前提下，产业层面有望涌现出足够多的赚钱公司或基本面、预期不断改善的公司。

策略上，关注两类方向：顺经济周期方向，主要是轻消费，主要包括小食品、饮料、医疗服务、家居零售等供给有收缩、需求稳定且估值相对合理的行业；产业政策周期方向，主要是软科技以及AI，包括景气度在低位明年有望超预期上行的科技板块，如互联网、通信服务、计算机和传媒等。

孙权：今年经济弱复苏，金融条件较为宽松，产业层面已经走在新一轮科技创新的起点，整体来说，政策比较支持产业创新与发展，而海外风险在去年释放得较为充分。

所以在整体下行风险可控的背景下，今年有望出现结构性牛市，关注成长股、科技创新和高端制造，尤其是关注科技创新。

尽管市场风格有时候会摇摆于预期审美与业绩审美之间，但整体市场的表现可能还是会领先于财报，未来关注人工智能、数据要素、半导体等产业创新三大核心，产业基本面的发展将驱动结构化行情深入演绎。

问题2：认为今年市场值得警惕的潜在风险点是什么或者哪些行业板块可能更艰难？

蒲世林：如果考虑风险的话，首先还是宏观经济。如果宏观经济复苏比较弱，可能会增加一些偏主题的投资，偏价值的投资相对更难做。

第二个风险点是海外加息周期中美国银行业的危机。在加息周期中，原来在低利率环境中加杠杆的资产可能会面临一定风险，目前尚不清楚风险暴露的程度，但这是一个潜在的风险点，可能会影响市场情绪。

曹文俊：主要的风险点要看下半年海外经济会不会软着陆。在这一轮全球经济中，我国经济从底部弱复苏，海外经济则从高处滑落，如果无法软着陆，对于全球经济和市场的冲击将是显而易见的。

刘莉莉：最不希望发生的是地缘政治风险，我国正处于从制造业大国走向制造业强国的阶段，对海外业务占比较高的公司，或者全球化策略的公司，如果发生这样的风险，其投资逻辑会遭到破坏。

孙权：对于科技股投资而言，一个是全球脱钩和高科技面临全球不公平发展和竞争的风险；另一个是市场波动较大的风险，包括量化等因素。

曹晋：市场潜在的风险点是海外经济增长回落，外需超预期下行，导致下半年经济复苏弱于预期，相对而言，对海外依存度较高、重资产的行业，压力较为突出。

问题3：如何看待这一轮人工智能的革新，会开启一轮新的产业周期吗？

曹晋：许多人可能会认为AI还停留在主题投资阶段，但我认为，今天的AI已经有“杀手级”产品，已经看到全球巨头都在投入，ChatGPT的日活人数井喷式增长，这已不仅仅是主题投资阶段，而是新一轮科技创新的产业趋势机会。

从产业周期来看，AI投资和苹果产业链、新能源汽车产业链没什么本质不同，只不过目前仍处于产业的导入阶段，未来五到七年，AI的家庭开支有望成为居民可支配收入的一部分。

在这个过程中，核心是选到有超额收益的公司，在一轮产业趋势中，必须要走在“康庄大道”，不要跑错方向，有两类机会需要特别关注：

一、供给受限的弹性品种（受益于短期需求爆发的硬科技），类似于当年智能手机的触摸屏。在这类机会中，应特别关注“算力通胀”，我们复盘了新能源汽车产业趋势的机会，发现最终价格涨幅最大的是上游原材料如碳酸锂，背后的本质就是，当需求快速爆发时，供给有瓶颈的环节会出现很大的价格弹性。

二、有较深“护城河”的偏应用环节机会，类似于拥有大量客户黏性、刚开始不盈利，但是未来能成为某些“一年赚回过去三到五年盈利”的科技龙头企业。

这类企业必须有非常深的“护城河”，广大有黏性的用户群体，通过ChatGPT等应用的出现，实现更好的商业变现，在这个环节，我比较关注一些做办公软件的龙头公司。

AI的发展，就像伟大经济学家熊彼特所言，是一个创造性毁灭的过程，一方面要看到它给人类带来的思维革命，改变人类思考和处理问题的方式，由此重塑各个行业生态和重塑世界，但同时，也深深担忧一些小企业可能被GPT所替代的风险。

新京报贝壳财经记者 潘亦纯

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