三冲IPO的诺康达被暂缓审议：CRO市场低迷成长性受质疑，二股东受非法集资案波及

三次欲冲击上市的北京诺康达医药科技股份有限公司（以下简称“诺康达”）日前在创业板冲击IPO又遇暂缓审议。

从深交所对其的问询函不难看出，此次被暂缓审议，问题集中在两点，首先，其第二大股东杭州泰然的原普通合伙人、基金管理人重庆泰然天合牵扯非法集资案件，该事项是否会对诺康达的股权清晰、相关股权稳定产生影响？第二，其业绩的可持续性和真实性的问题。

诺康达所处CRO赛道，事实上此前CRO曾经是行业最为稳定的白马赛道，但在过去两年，这个赛道似乎越来越趋于“冷静”。

有业内人士指出，CRO的订单相当一部分是医药行业一级市场投资人的钱，现在一级市场在经历的寒冬也会传导到下游的CRO企业。此外，过去两年，新冠药物的研发和投入也是CRO业绩持续增长的一个重要因素，随着疫情催生的研发需求由于疫情基本结束逐渐褪去，CRO行业的增长还是会回归行业的本质。

第二大股东所占股份是否存在被冻结或拍卖风险？

此次，诺康达遭遇深交所的问询，首先关于其第二大股东，也就是杭州泰然所占股份是否存在被冻结、拍卖、变卖的可能性。

公开资料显示，杭州泰然是诺康达的第二大股东，占诺康达10.99%的股份。

重庆泰然天合则是杭州泰然原普通合伙人、基金管理人。

重庆泰然天合涉及一项刑事案件，其实际控制人潘宝锋涉嫌非法集资，其控制的“泰然金融”、“泰薪网”、“律信智投”3 家网络平台非法吸收资金共计人民币 574 亿余元，造成 21136 人损失共计 49 亿余元。

2022年4月，潘宝锋已因犯集资诈骗罪被杭州市中级人民法院判处无期徒刑。目前，重庆泰然天合所持有的杭州泰然1.0309%财产份额也已经被冻结。

2023 年 1 月，杭州上城区法院判决重庆泰然天合于 2021年 10 月 21 日自杭州泰然退伙，重庆泰然天合、杭州泰然于判决生效之日起二十日内办理重庆泰然天合的退伙工商变更登记。

杭州泰然合伙人会议于 2022 年 6 月选举北京万乘为新任普通合伙人。但事实上，截至 2023 年 3 月 16 日，虽然杭州泰然已完成基金管理人变更备案登记，但重庆泰然天合退伙的工商变更登记尚未完成。

由此，北京万乘资本已于2023年3月21日向杭州市上城区人民法院申请强制执行重庆泰然天合退伙，但由于重庆泰然天合退伙份额仍处于冻结状态，具体完成时间无法准确预计。

虽然，诺康达认为“因重庆泰然天合退伙财产纠纷等事由导致杭州泰然所持发行人股份被冻结、拍卖、变卖的可能性较小”，但深交所还是让诺康达说明相关判断依据的充分性；此外，还需进一步说明重庆泰然天合所持份额被冻结、退伙结算方式及安排等事项对发行人股权清晰、相关股权稳定的具体影响，并进一步完善相关风险提示。

对此，北京云亭律师事务所合伙人吴刚律师认为，事实上，诺康达股权被冻结、拍卖、变卖的可能性其实较小，重庆泰然天合的债权人将来仅能针对重庆泰然天合持有杭州泰然1.0309%的股权对应的市值来分割分配，无权针对杭州泰然持有诺康达的股份的市值分割分配。

不过，在事情完全了解之前，该事件似乎是悬在诺康达头上的一把剑，会被投资人反复质疑。

业绩可持续、真实性问题遭质疑

诺康达被深交所询问的第二点聚焦在其业绩的可持续性和真实性问题上。

从其招股书显示，诺康达作为一家CRO 企业，其受托研发服务主要包括：仿制药开发、一致性评价、1 类新药、改良型新药等；而其中又以仿制药开发为主，2020—2022年，主营业务仿制药开发的收入占比分别为 52.76%、55.78%、60.08%，呈现逐年上升的趋势。

从目前来看，诺康达的市场占有率仅0.3%。

有业内人士指出，从整体行业来说，CRO在过去几年的爆发主要原因是整个医疗行业的创新转型，医药研发的高投入以及其复杂程度，使得一些创新生物科技企业以及一些大药厂的新管线药物会委托CRO来进行研发；此外，由于新冠疫情下，催生了大量的疫苗以及药物的研发需求，也为CRO企业的业务增长增加了增量的需求。

但在过去一年，CRO赛道似乎开始重归“平静”。

以CRO龙头药明康德为例，其在发布2022年年报的同时，做了2023年业绩展望，在2022年高基数的背景下，预计2023年收入将继续增长5%-7%。个位数的增长与2022年营收同比增长71.84%相去甚远。

此外，在其2022年年报中显示，其国内新药研发服务（DDSU）板块营业收入同比下降22.49%，成为其唯一负增长的板块。

上述人士指出，药明康德的DDSU不失为观察国内创新药研发的一个风向标，不难看出，国内的创新药研发趋势正在趋冷。事实上，CRO的订单相当一部分是一级市场投资人的钱，现在一级市场也在经历的寒冬也会传导到下游的CRO。此外，过去两年，新冠药物的研发和投入也是CRO业绩持续增长的一个重要因素。

那么2023年，CRO企业没有新冠相关订单以后，如何看待其后续增长动力？

CIC灼识咨询合伙人王文华指出，随着疫情催生的研发需求由于疫情基本结束逐渐褪去，CRO行业的增长还是会回归行业的本质，其行业的成长主要来源于医药行业对研发投入增加，这部分还在持续增长。并且随着药物开发成本的上升以及临床的复杂性等因素，医药企业的外包意识也在逐步增强，以及增量市场如海外市场的拓展等，上述几个要素都会驱动CRO行业在未来还是会保持一个稳定的增长。

“那么具体到CRO企业的增长，可以看到行业的集中度还是会呈现一个金字塔的格局，对于生物医药企业的研发需求能提供全流程的综合服务平台，以及更加精细化服务的头部CRO企业，能够投入更多的研发技术，从而帮助药企提升研发效率以及成本优化，对于其未来的增长和估值是具有一定的溢价。”王文华说。

王文华指出，对于一些细分环节的CRO企业，可能也是要关注来自综合CRO服务企业的竞争。当然差异化的技术壁垒或资源，也能为一些细分环节CRO企业带来一定的稳定增长红利。

那么对于以仿制药为主营的诺康达来说，在仿制药红利成为过去式、CRO整体赛道趋于冷静的当下，其保持业绩增长的行业壁垒和竞争优势也就很容易被各方质疑。

事实上，除了业绩的可持续性，其业绩的真实性也遭到上市审核委员会的质疑。

根据诺康达科创板招股书披露，其2016年至2018年营收分别为0.22亿元，0.75亿元、1.85亿元，归母净利润依次为0.06亿元、0.35亿元、0.78亿元，均呈大幅增长态势。

2019年至2022年营收分别为1.52亿元、1.47亿元、2.14亿元、2.76亿元，归母净利润依次为0.26亿元、0.23亿元、0.59亿元、0.84亿元。

其中2019年营收、归母净利润均大幅下滑，2020年营收、归母净利润在前一年大幅下滑的基础上继续下滑，而2021年、2022年公司营收、归母净利润却大幅上升。

深交所要求其“说明前次撤回申报材料后业绩先大幅下降、后大幅上升的原因及合理性，是否存在调节利润或业绩虚假问题。”

事实上，此次并非诺康达首次计划上市。

早在2019年4月，诺康达就计划在上交所科创板上市融资，当时拟募集金额为4.37亿元。但被上交所抛出48个问题问询一轮后，诺康达撤销了上市申请。2020年7月，因保荐职责履行不到位，证监会网站披露了对诺康达保荐代表人刘涛涛和邓建勇的监管警示函。

2021年8月，诺康达与中信建投签署了上市辅导协议，计划于主板上市，但无后续进展。

2022年诺康达再度拟在创业板上市，当年6月29日IPO申请获创业板受理，同时中介机构“焕然一新”，保荐机构为中信建投、会计师事务所为天衡会计师事务所（特殊普通合伙）、律师事务所为上海市广发律师事务所，此外公司募资规模也由4.37亿元增加至7.5亿元，计划分别投以药物制剂技术升级及智能化生产项目、药品研发项目、研发中心建设项目及补充流动资金。

不过，在历经近一年时间审核、多轮问询后，诺康达终于在2023年5月18日迎来上会大考，然而却再遇波折，遭到暂缓审议。屡屡受挫下，诺康达IPO前景堪忧。看来，当下诺康达还是需要先把公司业务做扎实，做出靠谱的成绩来才能获得监管层和投资者的认可，到那个时候再IPO不迟。