单月市值缩水超25%，德银令市场再成“惊弓之鸟”

摘

要

3月24日，德国总理朔尔茨表示，德银已经彻底现代化和重组其业务模式，是一家很有盈利能力的银行。没有任何理由感到担忧

文|康恺

继瑞信后，德意志银行成为了银行业又一担忧对象。

当地时间3月24日，作为德国最大贷款机构，德意志银行股价盘中一度下跌15%，创三年来最大盘中跌幅。随后虽收复一些失地，但截至收盘仍下挫8.53%，最终报收于8.54欧元。值得注意的是，德意志银行股价已连续三个交易日走低。3月迄今，其市值蒸发了超四分之一。

这拖累了欧美银行股普跌。同日，德国商业银行、巴克莱银行、法国巴黎银行股价分别下挫6.5%、5.8%和5.8%。美国大型银行股价亦多数下跌，其中，摩根大通跌近1.5%，花旗集团跌近1%，股价均创五个月新低。

为提振市场信心，3月24日，德意志银行提出要按面值赎回初级债券，以缓解投资者对其债务担忧。

不过，在一些市场人士看来，市场有些反应过度了，更像 “惊弓之鸟”。泷韬资产管理有限公司投资总监袁玉玮在接受《财经》记者采访时表示，德意志银行股价盘中下挫，更多是来自市场恐慌情绪推动。“市场都喊了十几年黑天鹅了，但都没有暴雷。德意志银行本身没有实质性危机。德意志银行大多业务都是做市商业务。（市场比较担心的）衍生品组合都是全对冲的，风险几乎是零。同时，这些衍生品大多有锁定（止损）风险机制。”他说。

“德意志银行感觉不是大事，还是市场太敏感了。”瑞航投资副总经理兼研究总监庞爔春也对《财经》记者表示，“这几年说它要倒都不只三次了。现在还活着，估计其风控做得很好。”

惊弓之鸟

市场普遍认为，信用违约掉期（CDS）价格飙升是导致德意志银行股价下跌的主要原因。信用违约掉期是一种针对信用违约事件的金融产品，当其价格升高时，说明投资者对金融机构违约风险的担忧增加。

市场研究机构标普全球的数据显示，德意志银行CDS风险溢价从3月22日的142个基点涨至3月24日的208个基点。这意味着，对其违约风险进行投保成本已升至2020年以来最高水平。

之所以市场对德意志银行违约风险担忧攀升，还是来自于近期欧美银行业风险传导。在瑞银收购瑞信后，瑞信负债端160亿瑞郎的AT1资本（Additional Tier-1 Capital）被全额减记，这将减少愿意支付 AT1 债券和银行债券的投资者数量。受此影响，银行需要提高借贷成本，这便推高了包括德意志银行在内的欧洲银行业融资成本，从而挤压它们的盈利能力。

市场研究机构Tradeweb的数据显示，截至3月24日，德意志银行2014年发行的AT1债券价格已从月初的95美分跌至面值70美分。

之所以德意志银行受瑞信AT1减记波及较大，则是因为市场担心德意志银行是欧洲银行业的下一个薄弱环节，该行的老问题将因此重新浮出水面。

财报数据显示，2022年，德意志银行的成本收入比达75%。虽好于2021年的85%，但仍高于欧洲银行业平均水平。去年第三季度，欧央行追踪的大型银行数据显示，其平均成本收入比约为61%。

此外，虽然德意志银行的核心业务看起来较为稳健，但其整体业绩仍受“资本释放部门”拖累。该部门是于2019年创建的“坏账银行”，用于清理不需要的资产，目前其杠杆率仍然较高。

德意志银行的潜在风险让德国国内和华尔街绷紧了神经。因为尽管德意志银行正在缩减规模，但该行仍是德国经济的核心。不仅如此，与摩根大通公司或花旗集团相似，德意志银行是一家“全能银行”，在华尔街的债券、衍生品和外汇交易中占有重要地位。

截至2022年底，德意志银行总资产约为1.337万亿欧元。它在全球58个国家和地区拥有近8.5万名员工，是全球系统重要性银行之一。

虚惊一场？

在市场动荡之际，政府和监管机构又开始出面安抚。3月24日，德国总理朔尔茨在欧盟峰会上表示：“德意志银行已经彻底现代化和重组其业务模式，是一家很有盈利能力的银行。没有任何理由感到担忧。”

同样出面的还有欧央行行长拉加德。她于同日表示，充足的资本和流动性将使欧洲的银行业继续保持稳固。

大多数分析认为，目前德意志银行风险仍可控。比如，在花旗集团看来，德意志银行只是是非理性市场的受害者。

“非常明确，德意志银行不是下一个瑞士信贷。”研究机构Autonomous Research分析师Stuart Graham和 Leona Li 在3月24日的一份报告中写道。该团队认为，德意志银行盈利稳健，拥有自1990年代后期以来最强的资本比率，并且其利率风险也低于一些美国地区性银行。

财报数据显示，2022年，德意志银行的利润达56.6亿欧元，创2007年以来新高。这与瑞信近80亿美元的净亏损形成鲜明对比。与此同时，如果看有形资产回报率——这一衡量盈利能力的关键指标来看，其数值已超过了预期的 9.4%。此外，该行还建立了庞大的资本缓冲，其核心一级股权 （CET1） 比率高达 13.4%。

与此同时，德意志银行还从利率上升的过程中获益。2022年，该行企业贷款部门的净利息收入，即贷款收入与支付存款人成本之间的差额增长了39%。

Autonomous Research预计，2023年，德意志银行有形资产回报率将达到7.1%，2025年将达到8.5%。

不过，袁玉玮也提醒道，德意志银行真正的风险来自低流动性资产。这些资产大多是三级资本，是指短期次级债券，只能用来满足市场风险的要求。

截至目前，德意志银行约有96亿欧元的三级资本，高于巴克莱、高盛等其他欧美大行。另据摩根大通测算，德意志银行的三级资本与一级资本比率亦高于12家国际投行的平均水平。

（作者为《财经》记者）

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责任编辑：刘德宾